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AG真人平台建材行业-高分子防水卷材行业深度报
2021-11-23 05:37  

  高分子卷材性能优越,高防水等级下整体方案具备性价比。根据原材料不同,高分子卷材分为橡胶类/合成树脂类/橡塑混合类,其典型代表分别为EPDM/PVC/TPO防水卷材,目前主要应用于房屋地下/屋面/基建工程。较传统沥青基,高分子卷材具备拉伸强度高/耐久性好/施工方法环保/工期短等优势,但技术门槛较高,原材料选用/配方设计/生产控制是技术难点。根据凯伦股份财报,我们推算其高分子卷材单价约29元/平(主要为HDPE卷材),远高于沥青基。但在高等级防水要求下,其整体解决方案的造价更低,主要由于只需铺设一层卷材,相对使用辅材/人工更少。高分子原材料属于石化中游产品,与原油的关联度弱于沥青,成本波动小、盈利能力更稳定。

  高分子卷材市占率低、成长性好,市场空间超百亿。20年防水材料总产量25.2亿平,YOY+3.9%。其中高分子卷材产量3.49亿平,YOY+11.9%。高分子自粘胶膜卷材在地下室底板和市政工程项目中取得较大突破,我们认为主要由于疫情期间有较多抢工期的政府公建(如医院)正好契合了高分子自粘胶膜工期短及便利性的优势,防水协会预计20年增长超过30%,是增长最快的品类。高分子卷材在发达国家已有近40年的发展历史,是主流产品,其中美国的高分子卷材市占率13年已达72%,AG真人平台而20年中国市占率仅14%,较19年提升1pct。目前大部分建筑防水执行的5年质保期要求较低,业主方无明显动力采用高分子卷材。未来提标后质保期将延长,高分子卷材市场空间有望打开。假设21-23年行业总产量CAGR+4%,同时高分子卷材占比稳步提升,价格保持稳定,我们预计其市场空间为114/126/139亿,CAGR+11.3%。

  未来应用领域有望不断扩大,上市龙头积极扩产。随着高分子卷材技术的不断革新,应用场景也不断拓宽,其中单层屋面系统及地下室顶板中的应用最具发展潜力。以单层屋面为例,其主要应用于工商业建筑的屋顶防水,较传统防水屋面延长了使用寿命,并可有效降低建筑能耗,预计国内市场每年约170亿(仅计算材料),目前普及度较低。在“碳中和”背景下,将屋面防水与光伏发电相结合,发电收益冲抵较高的防水成本,是可行的商业模式,业主接受度预计将较高。龙头上市企业均认可高分子卷材发展潜力并加码扩产,预计22-23年迎来投产高峰,到24年供给较20年或增长90%,行业竞争或加剧,但龙头具备资金/技术优势、客户基础较好,有望在竞争中抢占先机。

  高分子卷材成长潜力大,头部企业主导行业新增产能,集中度有望提升。重点推荐在高分子卷材方面不断研发推广,且收入占比最高,产能增速最快的凯伦股份(300715,买入),同时推荐定增布局高分子产能、多品类扩张不断兑现的行业龙头东方雨虹(002271,买入),建议关注科顺股份(300737,买入)。